4月挖机销量同比+84.5%超预期

事件：根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018 年1-4 月纳入统计的25 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品86622 台，同比+57.9%。

国内市场销量（统计范畴不含港澳台）80947 台，同比+55.3%。出口销量5649 台，同比+106.3%。2018 年4 月，共计销售各类挖掘机械产品26561 台，同比+84.5%。

国内市场销量（统计范畴不含港澳台）25034 台，同比+83.2%。出口销量1518 台，同比+109.7%。

评论：

4 月挖机销量超预期，我们看好2018 年挖机全年销量。2018 年4 月，共计销售各类挖掘机械产品26561 台，同比+84.5%，超市场预期。分产品：大、中挖销量增速远超小挖。2018年4 月大挖（≥30t）销量3490 台，同比+91.7%；中挖（20-30t）销量6504 台，同比+102.2%；小挖（＜20t）销量15040 台，同比+74.3%；分地区：海外出口增速表现优于国内市场。

2018 年4 月出口各类挖机1518 台，同比+109.7%；国内挖机销量25034 台，同比+83.2%。

地产与基建双轮驱动，维持2018 年挖机销量16 万台预期。1）三四线城市地产补库存：2017年下半年开始，货币化安置与改善性住房需求驱动三四线城市出现房屋销售热潮，带动地产库存迅速降低，2018 年1-3 月，住宅新开工面积为2.55 亿平方米，同比+12.20%，地产固投完成额为2.60 万亿元，同比+7.70%。地产建设超预期成为本轮挖机销量增长的重要驱动力，中挖销量增速最高验证地产投资对挖机需求的带动作用。2）基建投资维持高增长：2017年1-12 月，我国基础设施建设固定资产投资完成额17.31 万亿元，同比+13.9%。根据我们对更新需求的测算，2018 年由设备更新带来的挖机需求约16.5 万台，考虑到一般新机销量与更新需求量有一定倒挂，同时考虑到今年前4 个月较为强劲的销量表现，我们维持2018年全年16 万台的挖机销量预测，预计同比增长14%左右。根据工程机械传导链，我们判断汽车起重机、混凝土机械将先后收益，预计汽车起重机全年销量增速60%左右，看好工程机械2018 年全年表现。

“一带一路”与全球经济复苏共驱出口，中美贸易战冲击在3 个百分点以内。2018 年4 月挖机出口销量1518 台，同比增长109.7%，继续超市场预期。1）“一带一路”加码海外扩张：2018Q1，我国企业对“一带一路”沿线国家合计完成营业额187.6 亿美元，同比+30.4%。

2）2018 年全球经济持续复苏，2018 年2 月OECD 综合领先指标为100.10 点，连续10个月超过100 点；IMF 上调2018/2019 年全球经济增长预期至3.9%/3.9%，全球经济持续增长有望带动各地区基建建设，我国工程机械出口市场需求有望维持高增速。3）国内工程机械龙头企业海外布局进入收获期，2018 年或成海外爆发元年。2017 年，徐工机械实现海外营收33.09 亿元（+19.24%），海外营收占比11.36%；三一重工实现海外营收116.18亿元（+25.11%），海外营收占比30.85%；恒立液压实现海外营收6.41 亿元（+60.25%），海外营收占比23.05%。4）我们测算得即使中美贸易摩擦形成较大规模冲突，对我国挖机出口的有效冲击不超过3pct。随着我国工程机械企业全球渠道完善与影响力提升，在全球需求向好的大背景下，预计2018 年工程机械企业海外营收增速将高于国内增速10pct 以上。

国产核心零部件继续受益，液压油缸与泵阀是重点受益领域。主机厂主动瘦身经营、国外巨头产能有限、工程机械销量高速增长推动国产工程机械零部件需求爆发。恒立液压在挖机油缸上已实现突破，中挖泵阀产销有望放量，2017 年恒立液压挖机油缸销量27.41 万套，同比+99%，估测市占率超过50%；艾迪精密后市场向前市场拓展，已在20t 级中挖泵阀领域实现了前市场突破，2017 年艾迪精密主泵销量2.40 万台，同比+35%。2018 年国产零部件龙头企业在手订单充足，我们看好液压油缸与泵阀全年收益。

整机龙头利润释放弹性足，零部件厂商成长确定性高，继续看好三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密。规模效应有望有效摊销固定成本，参照上一轮周期向上时，行业龙头销售净利率仍有 2 倍以上增长空间，预计龙头企业利润将超市场预期释放，看好2018 年工程机械龙头标的利润表有效修复。我们重点推荐：三一重工（国产挖机龙头，继续受益于工程机械高更新需求，2018 年利润有望继续超额释放；全球布局进入收获期，海外营收空间进一步打开）、徐工机械（吊机滞后于挖机持续受益于工程机械更新需求，净利润率弹性大；定增引入战略投资者，海外市场持续突破高）、恒立液压（国内工程机械核心零部件龙头，国内需求回暖、产品线拓展、全球渗透三足鼎立，业绩有望稳定、确定增长，我们认为公司将成长为具有全球竞争优势的油缸、泵阀生产企业）、艾迪精密（液压破碎锤龙头，国内液压件行业新秀，泵阀已实现主机厂批量供应，在手订单充足业绩成长确定性高）。

中美贸易战影响总体有限，持续看好我国工程机械企业全球扩张。我们以2017 年我国对美挖机出口占全部出口金额的7.86%基础，假设美对我国挖机加收25%（最高可能性）关税分别将导致20%/40%/60%/80%/100%的对美挖机整机出口减少，对应对我国整体挖机整机出口的冲击分别为1.47%/2.99%/4.56%/6.18%/7.86%，我们认为，由于我国生产的挖机较日本、美国本土生产的挖机成本优势显著，综合判断加征关税对我国向美国出口挖机的影响难以超过40%，即对我国挖机总体出口的影响不超过3%。我们预计2018 年我国挖机出口同比增速或超70%，总体3%以内的影响对我国挖机制造业的冲击几乎可以忽略。